对准下层医疗市集，好大夫云医疗叩响了港交所大门。近日，四川好大夫云医疗科技集团股份有限公司（以下简称“好大夫云医疗”）向港交所提交上市肯求书，冲刺主板上市。财务数据清楚，好大夫云医疗近三年营收保捏踏实增长，复合年增长率达11.7%。关联词功绩边界膨大背后，该公司财务质地与盈利结构隐忧突显。2023—2025年，好大夫云医疗净利润波动赫然，举座毛利率两年下滑7个百分点。更值得警惕的是，该公司2025年钞票净值缩水超90%，堕入流动净欠债状态。

此外，在股权结构上，耿福能家眷在IPO前悉数适度近66%表决权，女儿任董事会主席，男儿、东床等支属均为股东，酿成高度网络的家眷控盘神态。业内内行指出，该结构易导致公司治理沉寂性缺失，港股市集机构投资者招供度偏低，不仅可能压低上市估值，还会松开投资者信心，加重上市后股价波动与流动性不及问题，或成为IPO进度中的蹙迫减分项。

钞票净值一年挥发超90%

从功绩方面来看，2023—2025年，好大夫云医疗的收入增长稳当，差异杀青营收30.65亿元、32.64亿元以及38.23亿元，连络三年站稳30亿元关隘，复合年增长率达11.7%。

不外，好大夫云医疗的净利润却呈现赫然波动。据了解，该公司自2023年才启动杀青边界盈利，财务数据清楚，2023—2025年，公司净利润差异为6247.9万元、3780.6万元、5405.2万元，2024年出现赫然下滑，2025年虽有所回升，但仍未回到2023年水平。

北京商报记者阻挠到，与营收增长酿成强烈反差的是，好大夫云医疗毛利率的连络下滑。2023—2025年，两年间该公司举座毛利率从29.9%降至22.9%，下滑7个百分点，三伟业务板块毛利率均出现不同程度回落。其中，专病调节惩处决策业务毛利率降幅最为显耀，从56.9%大幅下滑至31.9%。

具体来看，专病调节惩处决策业务2024年主要受市集竞争加重导致销售价钱下落、高毛利家具供应中断影响，2025年则因贯串四川医贸低毛利客户关系，进一步拉低举座盈利水平。

与此同期，好大夫云医疗还面对着财务方面的流动性窘境，其钞票净值从2024年的2.16亿元骤降至1699.3万元，开云体育(kaiyun)官网降幅超90%，流动钞票净值则由2023年的2.7亿元转为2025年的-1.35亿元，堕入流动净欠债状态，而这主若是权利股份赎回欠债的流动部分增多所致。

财务数据清楚，适度2025年底，好大夫云医疗年末现款及现款等价物仅为5851.7万元。北京中医药大学卫生健康法学讲明、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，现款储备不及重叠高额欠债，将径直影响采购支付、业务拓展与日常运营，医药通顺行业对现款流高度依赖，资金链弥留可能导致场所收缩。

对于上市进度，医药行业分析师朱明军指出，港交所对“捏续场所才调”有明确条目，面前财务景况易激励监管对其能否救援将来12个月运营的严重质疑。即便通过聆讯，刊行订价也将承压。公司需提供细腻的现款流预测及股东流动性支捏得意，不然上市进度或将受阻。

就关联问题，北京商报记者致电好大夫云医疗进行采访，不外对方并未接听。

家眷控股近66%

公开而已清楚，好大夫云医疗首创东谈主为耿福能，耿福能1986年启动进入医药行业分娩销售药品，创建好大夫药业集团，并于2016年竖立好大夫云医疗。

在股权方面，IPO前，好大夫云医疗酿成以耿福能为中枢的家眷控股神态，凤凰彩票股权网络度较高。招股书败露，公司已刊行股份中，四川佳能达径直捏股32.79%，而四川佳能达由耿福能、耿福昌兄弟差异捏股60%、40%；耿福能女儿GENGJie全资捏有的云医疗香港径直捏股21.21%。

此外，横琴国医投资径直捏股5.4%，该公司由耿福能男儿耿越飞手脚往日合股东谈主适度；横琴云医疗径直捏股4.72%，而横琴云医疗由耿福能手脚其往日合股东谈主适度，其中19.61%由GENGJie丈夫薛源捏有；佳越瑞禾径直捏股1.87%，由耿福能适度，耿福能与男儿耿越飞各捏股50%。

值得阻挠的是，耿福能及子女耿越飞与GENGJie于2022年1月1日矍铄一致活动证据书，三东谈主拼集谈判公司事务的系数要害事宜诓骗其各自的提案权、提名权及表决权时给与一致活动。

因此，于临了现实可行日历，GENGJie、耿福能、耿福昌、耿越飞、薛源、四川佳能达、云医疗香港、横琴云医疗、横琴国医投资及佳越瑞禾悉数适度公司约65.99%的表决权。

邓勇指出，耿福能家眷在IPO前酿成了高度网络的家眷控盘神态。该结构易导致公司治理沉寂性缺失，要害场所决策、高管任免、关联交游等事项易由家眷意识主导，沉寂董事与监督机制难以灵验施展作用。同期，关联交游公允性、资金占用、利益运送等风险显耀高涨，中小股东利益枯竭灵验保险。

邓勇进一步强调，港股市集机构投资者对此类治理结构招供度偏低，不仅可能压低上市估值，还会松开投资者信心，加重上市后股价波动与流动性不及问题，或成为IPO进度中的蹙迫减分项。

北京商报记者阻挠到，现在，在好大夫云医疗的系数股东之中，GENGJie捏股比例最高。把柄招股书，GENGJie本年39岁，为该公司董事会主席兼践诺董事，正经本集团的举座发展政策、要害决策及全面料理。

政策红利与市集挑战并存

好大夫云医疗的业务布局，精确对准国内下层医疗市集。手眼下层医疗终局奇迹提供商，该公司中枢奇迹对象为村卫生室、门诊部、诊所等下层医疗机构，以及单体药店、中小连锁药店等下层零卖终局，针对下层医疗数字化才调不及、考试诊疗薄弱、供应链冗长等痛点，打造了药品直供及分销奇迹、专病调节惩处决策及考试会诊惩处决策三大中枢业务板块。

连年来，下层医疗与基本医疗手脚蹙迫任务被屡次说起。从2025年政府职责论说到本年3月多部门调和发布的《对于医保支捏下层医疗卫生奇迹发展的指引主意》，国度捏续加大插足、完善下层医疗基础才能、普及药品供应保险才调、鞭策医保方便奇迹落地，饱读动下层医疗数字化、智能化升级。分级诊疗体系陆续完善，优质医疗资源向下层下千里，进一步掀开下层医疗奇迹市集空间，也为好大夫云医疗的业务发展提供了政策救援。

把柄招股书，2024年，按收入计，中国下层医疗行业市集边界达5445亿元。预测2024年至2030年，按收入计，市集边界将以9.2%的复合年增长率增长，到2030年末将达到9220亿元。

但机遇之下，好大夫云医疗也面对阻截无情的市集挑战。2025年9月，国度卫健委发布《对于拓荒常态化巡回医疗轨制的告知》，遵循买通医疗资源下千里通谈，捏续推动优质医疗资源区域平衡布局。

内容包括组建多眉目巡回医疗队列、杀青广遮蔽巡回医疗范围、丰富多眉目巡回医疗内容、拓荒固定化巡回医疗频次等五个方面。其中拓荒固定化巡回医疗频次中条目，国度巡回医疗每年1次，时代不少于3周；省内巡回医疗把柄奇迹地点层级细目频次，县级每季度不少于1次、乡村级每月不少于1次。公立病院资源径直下千里，可能会径直遮蔽下层医疗机构部分奇迹需求，松开第三方医疗奇迹平台的不行替代性，对好大夫云医疗的市集空间酿成挤压。

对于好大夫云医疗的竞争场合，邓勇觉得，该公司遮蔽多量终局网点，具备一定渠谈基础。但同期，公立病院资源常态化下千里酿成强势竞争，患者对公立医疗信任度更高，捏续挤压交易医疗奇迹平台空间；加之互联网医疗巨头、传统医药通顺企业纷纷下千里布局，行业竞争日趋蛮横。公司业务以药品销售为主，高附加值奇迹占比萎缩，研发插足偏低，技巧与方法壁垒薄弱。其整合式奇迹虽短期具备渠谈上风，但恒久难以酿成不行替代性，在政策转机与蛮横竞争下，盈利踏实性与捏续膨大才调存疑。

北京商报记者王寅浩宋雨盈凤凰彩票